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时代伯乐董事长蒋国云目前是投资窗口期

2018-12-06 22:20:03

时代伯乐董事长蒋国云: 目前是PE投资窗口期

目前市场处于PE投资的窗口期,应该辩证看待PE热和PE泡沫,PE泡沫远远好于房地产市场的泡沫,发展PE不能因噎废食。

作为时代伯乐股权投资公司的,蒋国云同时在一级市场和二级市场(二级市场主要通过瀚信资产的平台实现)进行两栖作战,两个市场互相联动、互为印证、互相促进。短短几年,时代伯乐取得了让业界瞩目的成绩。蒋国云认为,目前的A股市场结构性牛市特征明显,创业板和成长股行情仍将继续,不会轻易消失。同时,股权投资(PE)行业迎来难得的发展机遇期,目前市场处于PE投资的窗口期,但发展PE行业需要大视野,切勿因噎废食。

目前处于

投资窗口期

与一般私募专注于二级市场或一级市场不同的是,蒋国云坚持“两栖作战、两翼齐飞”:二级市场主要是发展对冲基金产品,一级市场则集中于熟悉的领域。两个市场都投资于四大领域的公司:医药健康、消费服务、TMT和材料环保。以二级市场而论,瀚信资产目前管理规模在17亿元左右。以一级市场而论,时代伯乐成立于2010年,短短三年间从零起步,目前管理资产规模近20亿,共募集6期产品。“我们一二级市场联动,用股权投资(PE)的思路投资股票,又用二级市场的眼光进行一级市场投资,同时进行两个市场的投资,并不矛盾。”

蒋国云认为,A股市场虽然指数徘徊在2000点至2200点附近,但以创业板为代表的结构性牛市非常明显,除了代表未来经济发展方向外,很多创业板公司上市后,企业现金流大为改善,公司有了财力招聘到的职业经理人和员工,或通过收购兼并进一步做大做强,创业板公司的整体素质已得到较大提高。

蒋国云表示,目前一二级市场之间的价差达到化,类似的情况只是在股权分置改革前出现过。其中的原因,主要是新股发行停发后,一级市场募资困难,一级市场估值不但走低,医药股的估值平均水平在8倍左右、互联在16倍左右,远低于二级市场同行业的估值水平。但值得关注的是,在新股发行暂停的同时,很多上市公司通过并购未上市企业股权来做大做强,PE投资由此多了一个除上市之外的退出渠道,也就是并购退出,此外还包括新三板、前海股权交易中心、香港上市等多种退出方式。自去年以来,PE机构分化明显,大量企业无项目可投,也很难募集成功,这给了的PE机构逆势扩张的机会。蒋国云认为,一旦新股发行开闸,PE市场会产生巨大的赚钱效应,PE必然再次火爆。

虽然浸淫投资市场多年,但蒋国云高度重视风险控制,过去两年无论是在一级市场,还是二级市场,都避免了重大投资失误。比如太阳能、光伏、风能、LED、养殖业,通过二级市场的研究,蒋国云了解到这些行业产能严重过剩,比如太阳能核心技术掌握在德国人手中,国内的太阳能企业只能算是加工制造业,属于典型的政府刺激的强周期性行业,投资太阳能无非是赌上市,这是在用投机的心态做投资,结果可想而知。

青睐“五好学生”

“做投资,要在"快""慢"之间找到好的平衡点,很多时候,"慢"就是"快","快"就是"慢"。”在一二级市场打拼多年的蒋国云见惯了企业的起起伏伏,看透了投资浮躁症带来的恶果,所谓磨刀不误砍柴工,只要坚持走专业化道路,做自己能力范围内的事情,回归到投资的平常心,才可能功德圆满。时代伯乐的架构,就是按照行业来设置部门,如医疗健康、消费服务、技术传媒、材料能源事业部。

蒋国云说,PE投资不仅仅是投资企业的股权,更是要注重给企业提供贴心的专业服务,比如帮助企业融资募资、规范财务、寻找收购对象、梳理流程等。同时,时代伯乐坚持走精品路线,不盲目追求做大。“我们每个基金规模也就控制在3个亿左右,这是因为我们认为转型期投资机会并不是特别多,我们只想用有限的资金抓住有限的投资机会。”蒋国云表示,资产管理机构的理想应该是投资一批而伟大的企业,而不是一味追求管理规模,提取管理费。

时代伯乐的核心投资理念是:恪守估值、尊重趋势、精确制导、创造价值。蒋国云认为专业的投资机构应该专注于做“能力范围内的事情”,比如时代伯乐和瀚信资产就只投医药健康、消费服务、TMT和节能环保四大领域,这四大领域是未来中国经济转型的主要方向所在。中国经济要保持国内生产总值(GDP)7%的增长,新兴行业的增速整体应在15%左右,这里面又有一批企业会保持30%的业绩增速,这些企业就是蒋国云孜孜以求的投资标的。

蒋国云尤为青睐具有特色和特质的企业,即所谓“五好学生”:好的行业(未来必须保持15%的年均增速)、好的公司地位(细分行业龙头或隐性)、好的团队(团队综合能力、过往的诚信记录等)、好的盈利模式(轻资产、不依赖持续融资扩张、客户黏性高)、好的产品和服务。“我们所选中的这些企业,毛利率至少要达到30%,毛利率高说明行业竞争还不太充分,企业发展后劲足。”蒋国云说。发展PE不能因噎废食

“PE泡沫到来是迟早的事情,尤其是新股恢复发行后,财富效应会非常明显。”蒋国云认为应该辩证看待PE热和PE泡沫,PE泡沫远远好于房地产市场的泡沫,不能因为PE出现了泡沫和某些项目不成功就否定PE,更不能因噎废食。蒋国云认为,中国仍需要大力发展PE,尤其是要让更多的老百姓享受到PE行业发展的成果,让PE产品的销售更加顺畅、渠道更加多元化。如果PE产品不能较为容易地向老百姓销售,就会让房地产信托愈发好卖,房地产市场的泡沫忧患更大。

在蒋国云看来,PE机构应该着力于扶持企业做大做强,让中国有自己的民族品牌企业,对投资人真正负起来。“新兴产业代表未来经济的发展方向,PE机构也应当在促进结构转型和产业升级中贡献自己的一份力量。”目前PE行业比较沉寂,主要是因为以下几个方面的原因:,新股发行暂停导致PE投资退出变得异常艰难,财富效应丧失,在羊群效应的发酵下,行业越发低迷;第二,过去几年PE过度火爆导致投资市盈率居高不下,收益率自然下降,赚钱效应难以显现;第三,连续几年二级市场行情低迷,大量已上市企业大股东减持甚至已经出现亏损,导致市场对PE更加冷淡;第四,一批鱼目混杂的PE机构本身专业水平较差,当PE大潮退去后,才知道这些专业素质不强的机构在裸泳;第五,PE发展有的时候因噎废食,PE产品销售不畅。

蒋国云认为,未来PE行业将呈现出以下发展趋势:从投资方向看,投资领域会趋同,较为集中于国家扶持的产业;从PE机构看,行业洗牌会加剧,从募资方向看,PE产品的销售会转向非银行等销售渠道;从国际化的角度看,越来越多的PE机构将走出国门,PE机构国际化和PE募集资金国际化并行不悖。

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